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原油的套利分析(附案例

来源:http://www.xwkjz.com 责任编辑:w66老牌博彩 更新日期:2018-11-12 20:16

  研究时通常算每桶裂解利润,如321裂解利润:(2份汽油合约+1份柴油合约-3份原油合约)/3份原油合约。

  市场出现现货或近月期货价格低于远月期货价格(contango)的背景下,可通过实货、纸货配合操作,利用油库或油轮存储先收储现货原油或买入近月期货,利用远期价格的升水来覆盖全部仓储成本和资金财务费用,������app�����п����ҵ�������־Ը����。以开展无风险库存套利。

  如果延迟交货期的贴水和原始交易月份的贴水没有变化,在CONTANGO的市场条件下租用岸罐或者油轮开展收储并延迟交货较为有利。

  在原油的Contango结构中,投资者买油囤货的各项费用中,其中仓储费占比最大,占比可能高达90%。因此仓储费是决定Contango结构是否囤油有利的关键点。

  在原油的各项储罐中,岸罐是最便宜的,其次是浮仓。随着VLCC租赁量占VLCC总量的比重逐步增多,VLCC的租赁费也会逐步提升,从而增加原油仓储费用。

  资金占用成本按2%的年化利率计算,若油价按48美元/桶计算,则单月资金占用成本为:48*2%/12=0.08美元/桶。

  则在不考虑损耗和其他成本的基础上,租赁3个月VLCC作为浮仓所需要的月差至少为:0.95+0.08=1.03美元/桶;

  租赁6个月VLCC作为浮仓所需要的月差至少为:0.82+0.08=0.9美元/桶;

  租赁12个月VLCC作为浮仓所需要的月差至少为:0.6+0.08=0.68美元/桶;

  第一阶段:2009年之前,南油北上,价差平衡点=海运费用+美湾至库欣管输成本+两种原油的品质差价;

  第二阶段:2009年以后,北油南下,价差平衡点=海运费用-美湾至库欣管输成本+两种原油的品质差价。

  2017年8月下旬,美国飓风“哈维”造成美湾地区炼厂大面积停工,汽油裂解价差飙升;

  “国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割”的总体方案丰富了SC原油期货可参与交易、交割的主体;

  INE SC原油期货将通过可交割油种通过跨区套利进行锚定,成为与外盘原油期货高度联动的国际化品种 ;

  由于SC原油期货以中东中质含硫原油如Dubai、Oman等为交割资源,4月份的Oman原油运抵中国基本上已经是5月份为主,一般排队入库后生成仓单也只能交割到6月份;如果按照阿曼原油期货来定位,上海原油期货的8月份合约与6月份阿曼原油期货合约之间具有很好的套利关系。因此,以当前月份为M月,阿曼原油期货首行合约月份是M+2月,同时也是主力合约月份,则上海原油期货合约的首行合约月份是M+1月,而主力合约月份大概率则将落在M+4月。

  SC原油期货采取与国际接轨的连续合约设计,如果上海原油期货已经处于正常的运行中,按规则,4月份交易的原油期货首行合约的月份是5月份,主力合约是M+4,也就是8月份。

  单边趋势我们这里不做过多判断,仅从市场结构来讲,目前反向市场,也就是backwardation结构,对多头来说较为有利,若多头在近月合约建立头寸,合约即将到期的时候向远月移仓的话,不仅可以赚到期价上涨所带来的收益,还会获得移仓带来的“展期收益”。因为近高远低的市场结构使得远月建仓的成本更低。1994年以来,当市场处于backwardation结构时,多头移仓滚动的年回报率达14%。

  期现套利是指期货升水能够覆盖掉现货仓单仓储和资金成本时,进行买现货仓单卖期货盘面的操作。

  目前上海能源600508股吧)交易中心公布了6家原油期货指定交割仓库,分布在从北方大连到南方湛江港沿海地区,包括辽宁大连、山东青岛董家口、山东日照、浙江宁波大榭、浙江舟山、上海洋山港、广东湛江7个港口8个库区,核定库容总计595万立方米,启用库容315万立方米。另外,还批复了大连港601880股吧)股份有限公司、营口港600317股吧)仙人岛码头有限公司、中海油烟台港石化仓储有限公司3家原油期货备用交割库。可见,和美国WTI的交割库集中在库欣地区不同,上海原油期货的交割库分布的很分散。另外,美国库欣地区连接着诸多石油管线,可以将原油通过管道快速地输送到主要炼油地区。上海原油期货的交割库目前基本是连接有限的炼厂,而且不同地区交割库之间并不设升贴水。作为多头买方而言,如果决定进行交割,就会担忧是否会接到异地仓单,例如山东地炼肯定不愿意接到湛江的仓单,因为需要额外支付湛江-青岛的运费,约17元/桶。

  按照INE规定的升贴水标准,阿曼和上扎库姆都是与INE基准价平水,而巴士拉轻质贴水5元/桶,折合0.8美元/桶。交易所限定死了升贴水标准,尽管未来可能会根据市场的变化再做调整,实际上是存在最便宜可交割油种。2018年3月巴士拉的OSP较Dubai/Oman基准价-0.4美元/桶。按照交易所所设定的升贴水标准,只有当巴轻的OSP下降至-0.8美元/桶之下,巴轻被用来交割的概率才将明显增加。但是,巴士拉轻油在实际提货原油还有一个API调整(就是以34为基准,实际提油的API每低一个单位,折价0.4美元/桶),也就是说用来交割的API为30.5的巴士拉轻油还有1.4美元/桶的折扣,因此巴士拉很可能成为SC原油期货的主要交割油种。但是,目前巴士拉原油主要是中石化炼厂在加工,山东炼厂主要还是加工安哥拉、俄罗斯、委内瑞拉等国的原油。交割油种是否合适加工是山东炼厂多头必须考虑的问题。

  基于以上因素,在SC原油期货近月合约临近交割时,会面临较大的压力,此时进行卖近月买远月的反向套利确定性较大。当然决定跨期价差走势的决定性因素还是近远月基本面差异。跨期套利的其他交易模式还包括价差趋势模式。趋势一旦形成不会轻易发生变化,价差趋势也一样。还有统计回归交易模式。通过对历史价差分布和运行规律进行分析,当价差偏离或接近历史波动区界限,进行价差套利回归交易。

  阿曼不是石油输出国组织(OPEC)成员,其原油产量和出口不受OPEC配额限制

  SC原油期货挂牌交易初期,交割库可能还没有任何仓单,需要SC-Oman价差高于2.53美元/桶的合理值,给出一定无风险套利的空间,这样才能吸引空头参与交割注册仓单。

  SC与Brent原油之间的价差通过Oman和Dubai现货来传递。根据Brent期货价格可以直接推算Dubai现货价格,而Dubai现货加上对应的升贴水便是Oman期货的价格。具体来说,特定月份的Brent期货价格加上EFS价差可以推算出远月Dubai现货的价格,而远月Dubai价格再加上相应的月间差价,就得到了Dubai特定月份的现货价格,Dubai现货价格加上升贴水便是Oman期货价格。